一生低首拜芒格

陈达 点拾投资 2018-06-09

文|陈达


导读:芒格曾说过两句话如仙露明珠一句是我做的只是在观察——什么灵什么不灵以及为什么另一句是一个人能做的至善之举就是帮助另一个人知道得更多 所以我想芒格肯定是乐于传道解惑的虽然其并非著作等身但光听听这个年近期颐的老人谈谈人生我们也会获益匪浅但读他的文章与演讲你读完以后可能感觉就跟啥也没读一样这说明什么这进一步地说明了芒格是个哲学家是一个可以一生低首相拜之人


芒格太大我且斗胆碎笔写之


                  思维模型 Mental Models


芒格既不好写也不好学一来他嘴比较碎调教起来喜欢东一句西一句二来作为一思想家芒格的精神世界比较滂沱又有下里巴人又有阳春白雪这与他的教育背景与职业履历相关数学物理学气象学哲学法学经济学金融投资学行伍戎马讼师生涯再加上大几十年岁月的摧残于是芒格老而近妖


当然知识只是颜料而不是匠作在接触了五花八门的海量知识之后你有可能成为芒格但更大可能是成为博古知今的北京出租司机——知识多了杂了而缺乏归纳合璧表达出来就容易变成贫嘴愤世嫉俗夸夸其谈为了避免这种尴尬芒格非常强调从知识中抽离出一些最精华的模型加以融贯以期形成一种思维模型的网格latticework of mental models这是芒格教给我的第一课


模型俩字容易把我们震住一般建模建模的都觉得是隔壁学霸才能干得出来的高科技但西方人常说的Model 其实是一个挺随便的词比如鼎鼎大名的资产定价模型无非就是 E(ri)=rf+β (E(rm)-rf) 这个简单表达里面的变量比你家的马桶还少啥叫模型呀—— A model is a human construct to help us better understand the real world—— 任何能够帮助你更好理解现实世界的人造框架都是模型


模型是我们意淫出来思考和理解世界的工具


举例说一些生活中常用的模型——比如奥卡姆的剃刀哲学格雷欣法则经济学泊松分布统计概率学确认偏误心理学邓巴的数字人类学帕累托定律经济学机会成本经济学现金流折现模型金融学这些都是无比实用的思维框架芒格说你首先必须要去学习关键学科中的这些 big ideas然后你将这些模型串成网格并确保在你的余生里可以对这个网格调用自如


为什么需要模型的网格因为单一某个模型你用多了就产生了路径依赖——导致你会扭曲现实来满足模型而不是更换模型来满足现实如果工具不多那么过度使用几成必然芒格常引用老话说如果你手里只有一个锤子那你看谁都是钉子此句谚语已经把这个问题说透了


比如一个经济学的学生经典的需求曲线表明商品价格越高需求越低他拿着这个大榔头去敲经济学问题的钉子很多时候是敲得顺手的但碰到某些残酷现实——诸如为什么LV这种塑料包能卖到那种荒谬的价格而且需求居然还越来越大他就要错乱这时候你就需要心理学或者人类行为学的一些解释比如这些商品可能是韦伯伦商品Veblen goods——需求随价格升高而升高他们不仅有浅层次的效用而更深地关系到炫耀与性隐喻繁衍与存续关系到社会竞争暗示与阶层接纳——你看我有XXX了你该喜欢/接受我了吧


劳力士就是韦伯伦商品的另一个好例子其实当年远不是什么硬货——1981年一块水鬼大概只卖九百美元后来劳力士放飞了自我标价一路狂奔结果发现价格越涨居然销量越好现在同型号的水鬼大概七八千乃Veblen goods 的典范香港人常说你不戴劳别人不会看不起你别人是根本看不见你——所以思考此类问题的时候如果你脑中仅有的经典供需模型肯定是要怀疑人生


我也拿自己举个肤浅的例子来说说单模型的局限我不敢说自己是价投但我赞同价投理念而格雷厄姆式的价值投资其实就是一个思维模型简而言之你要做到这四点


1. 以看生意的心态来看股票


2.  以内在价值的巨大折扣上建立安全边际 


3. 面对躁郁的市场要买于抑郁卖于躁狂 


4. 保持理性别动情别动气


价投是一把政治正确的大榔头当拿着这把榔头的时候我就感觉档里揣着擎天柱我是忍不住要睥睨四方的我放眼望去看见世界有好多钉子啊它们被市场或憎恨或遗忘上面缠满了韭菜的尸体比如我这倒霉催的就看到了坑爹的人人公司


在人人上的这笔投资虽然我最后仍然获利但是与我的预期相差甚远可以说是一笔失败的投资当我挥动价投这把大榔头的时候在我玫瑰色充满幻想的眼神里人人就是一颗温婉可人的钉子我曾以为价投这个模型里最难的部分是确定内在价值而在人人的案例上这个难题似乎如此简单明了于是我义无反顾地以格雷厄姆价投的姿势捶了下去但最后没有死在计算内在价值上而是死在建立安全边际上


安全边际要解决的问题其实是风险控制而风控里极为重要的一点是不与虎谋皮用芒格自己的英文来说叫 avoid dealing with people of questionable character资产价值数字上的折扣固然吸引但不考虑更广义的安全边际再大的折扣也是海市蜃楼


所以即使是价值投资如此伟岸的一把大锤子你也不能只有这一把锤子比如在人人的案例里我或许可以用代理问题principal–agent problem这个模型来分析或许会得出不同的结论


虽然现代教育的逻辑是你在专才化之前先要通才化虽然大学的任务理应不是培养一技之长而是培养一生之所然而大多数人接受的教育仍然是单模式化的大学技校化是一件悲哀之事芒格认为投资也是如此投资不是诸如炒菜做鞋素描开挖掘机一样的特种技能而是一种综合性极强的大招投资最核心的就是做决定——投或不投或做空投多少何时投如何决定资产配置证券选择市场择时这些问题——而决策能力需要一个思维网格需要你像机器猫一样有个袋子里面装满各种各样的思维模型任何一个单一模型再完美她都会有自己的局限性


当然肯定有一些模型比另一些模型更管用锤子杀伤力肯定比不过飞弹在所有的模型中芒格本人平生最爱俩——一个是机会成本opportunity cost另一个是激励机制incentives他认为通过这俩大宝贝儿可以参悟许多事比如后者在商业社会里最好的利益捆绑法就是自己打包自己的降落伞罗马人如何保证拱门造得牢靠——每当拱门造好建拱门的建工们就要站在拱门底下目送支撑拱门的脚手架被拆掉—— 永远不要低估利益捆绑和激励机制的威力


参悟所有的姿势融贯所有的知识这样想来你恐怕不是一个投资者你根本就走上了成为一哲学家的不归路


芒格思想是格雷厄姆价值投资主义在新时代的运用和发展


再来说说芒格的投资观/价投观


首先芒格肯定是很憎恶群体性投机泡沫的他说众人扎堆就如同一窝旅鼠喜欢长途跋涉然后集体跳海所以他对比特币区块链这样的坑货是绝对的刀子嘴砖头心用尽比喻极尽吐槽与嘲讽——反社会傻缺无良耗子药交易翔芒格认为炒作比特币就跟王尔德描述的英国人狩狐一样——the pursuit of the uneatable by the unspeakable —— 一群令人无语的人王尔德贬指英国佬去追逐一群无法下咽的猎物没人会吃狐狸肉


芒格已经与巴菲特和比尔·盖茨组成了反比特币三巨头他们时不时杠精上身要上节目给比特币来个三连击反正美国币圈的人恨他们得咬牙切齿


当然这三位大神坚持diss比特币是符合人设的他们没有必要冒晚节不保的险去endorse一场无厘头的荒宴对于芒格而言投机是不可能投机的该投的机早年都投过了活到这份上再投机性价比太低高科技又不会做所以就是搞搞价投才能维持得了生活


而与一般的从格雷厄姆那里走来的价投一样芒格自然强调资产的内在价值与价格的分离也强调市场躁狂的双相情感障碍bipolar也继承格雷厄姆那一套价投原教旨主义的总体精神和原则这一套我曾经叨逼叨过很多了这里不多谈


来说说芒格对价投思想的发展格雷厄姆认为如果你能以内在价值2/3的价格买到一家公司那么就算管理层是个老年痴呆也无所谓但芒格认为格雷厄姆有很大的时代局限性格老的盛年是在资本主义的休克期——大萧条后的那几年——而休克中的资本主义是没啥竞争性的不仅公司之间无力竞争而对于投资者而言也没啥人跟你在股市上竞价于是就出现大量格雷厄姆所津津乐道的Net-Net的投资机会但在许多年后的今天如果你还按图索骥地找Net-Net被坑起来你可能心脏会受不了——能达到如此可怜的估值的公司必然有其可恨之处Net-Net 绝对绝对不能去操作看不懂的公司和治理稀烂的公司


现成的还算靠谱的Net-Net标的巨没有品啊呸聚美优品了解一下


而芒格认为格雷厄姆的用好价格买凑活的公司不如费雪的用凑活的价格买好公司当然这两者虽然都可以毛估估地说成价投但后者要求你能看出好公司——看准行业看准人而前者退而求其次地要求你看出一个好资产可以说格雷厄姆的价投更纯粹适合于熊到一塌糊涂的市场而蒸蒸日上的太平盛世里费雪那一套靠谱


巴菲特常说自己是85%的格雷厄姆 + 15%的费雪但事实上我认为这两个数字倒过来大概差不多巴菲特与格雷厄姆已经渐行渐远与费雪倒已基本实现灵魂合体巴菲特回忆说五十年前查理就告诉我以凑合的价格投资好公司远比以好价格投资凑合的公司要好得多可见芒格对于巴菲特投资哲学转变的影响纵观伯克希尔近几年的投资没有一笔不是用凑合的价格去搞好公司


格氏价投与巴氏价投之间相差了一个芒格


巴菲特自己的说法是格雷厄姆教我捡烟蒂买贱货但查理将我从这种限制性的观点中挪出来打开了我的视野 而我回顾自己卑微的投资历程如果仅以结果而论buying a good business at a fair pice is better than buying a fair business at a good price这句我深有感悟基本上真能赚到钱的都是前者诸如腾讯亚马逊阿里巴巴后面两个大怪最近又创出新高买的时候那价格真的是非常凑合而所谓的捡烟蒂还是中国土烟诸如聚美人人目前结果都不太理想可见格雷厄姆赛思·克拉曼的那种原教旨价投真非我等俗货可学


                  论投资的集中与分散


芒格强调下重注包括三点1. 放弃烂机会2. 放弃看起来很好但实质上很烂的机会3. 下重注在那些实质上很好的机会上


芒格喜欢玩扑克我们就以德扑举例玩德扑上来拿到草花2方片7这种牌那直接fold就好了啊你对烂牌仁慈就是对筹码残忍如果你拿到AQ但感觉桌上有AK结果被加注被dominate了这时应该果断弃牌止损这时候的AQ比27赢面还小虽然AQ看起来是个挺好的机会而如果你幸运地拿到了AA就要想方设法在看到flop前拖着别人凹硬当然这中间会有很多曲折反正从EV而言凹到就是赚到好牌能多赚烂牌能少亏德扑就算入门了


而对于德扑新手而言A-10以下的牌全fold也就是拿到烂牌一律放弃一般会是一个好策略所以你要能等能忍芒格认为在投资上也应是如此大多数时候你应该在调研阅读交谈思考再不济就吹吹牛逼做做保健而不应花时间在不停交易上在终于等到你彻底占上风的机会来临时你得下大注因为这种机遇你一辈子应该也见不到太多个


巴菲特有一个大家都熟悉的理论叫二十个打孔位的打孔卡意思是你要假设一辈子只有二十个投资机会投完一个在卡上打个孔这势必让你对投资瞻前顾后深思熟虑因为打孔位少你仓位必然集中也因为打孔位少你下手必然重注所以当胜率对你非常有利的关键时候你应该大声喊出我要你然后凹硬无惧扑街爱恨情仇燃一把热血好机会那么稀缺找到它们已经如此的艰难有些时候就应该跟命运摊牌


作者按作者不太同意这种说法倒不是反对好机会要下重注反对这个不是脑残么而是因为我们很多时候自以为是的好机会事实上很烂就像之前说过的AQ对AK这种情况作为局中人你以为机会简直太好但用上帝视角看一看就知道其实烂到没边了唯一能够避免这种过度自信的办法就是分散投资我见过很多人死就死在看起来无比光辉的烂牌上其实芒格自己也说过很多牛逼的投资人都是死在看起来最好的机会上)


芒格反对学术圈谈的diversification——或者说是过度分散——他认为是胡说八道他同时也认为Beta和现代组合理论MPT是胡说八道用波动衡量风险是胡说八道他倒并不反对适度分散——比如十个持仓——他反对数学上的那种极致的分散因为无可避免这会让你投资到庸俗不堪的公司上在这一点上价投差不多都能形成共识如卡拉曼所说想要降低风险分散到10到15个以上就足够了再进一步分散都是虚妄


芒格认为把现代组合理论搞得无比透彻无比精妙那你可能会是一个好的数学家但真的投资起来你仍然会像一只锚一样地沉沦


                      论嫉妒心理


虽说支配市场的情绪无非是恐惧与贪婪但我觉得恐惧远大于贪婪因为大多数时候驱使群体作出不理智行为的主要情绪不是贪得无厌而是害怕踏空理解了这一点就非常能理解一个个泡沫前赴后继的形成——真不是因为我们贪心真的是因为受不了隔壁办公室小张一天内赚到了我一年的钱


这种情绪芒格多次说到芒格认为眼红别人赚钱比自己快这是一种要命的原罪嫉妒被神学家解释为七宗罪之一而且嫉妒是最蠢的原罪—— 因为它是唯一不会让你觉得爽的原罪七宗罪包括贪婪淫欲暴食傲慢嫉妒愤怒懒惰饱食淫欲让你肉体销魂愤怒让你内心释放傲慢让你有装X的快感唯有嫉妒是一朵百害无利的毒花妒火中烧唯有痛苦


嫉妒心在人类史上大概也就只有在狩猎采集时期有那么一丢正能量有研究说明嫉妒心有利于维持狩猎部落的平均主义创建河蟹部落妒火中烧的族人时刻密切关注谁家买了宝马谁家盖了小楼谁家富了出头这种人会被立马打地主分田地这样部落作为一个整体比较容易活下来共产主义还是在比较低端的人类社会能发挥出点作用反正大家都一样穷而在现代社会里嫉妒心显然就没有这方面的好处反而有很多副作用—— 仇富深戾气重心态崩搞得身心无比疲惫


被房子被比特币被某一年的大牛市折叠过阶级的人们他们无比紧张害怕踏空的焦虑与对邻居的嫉妒一遍一遍百爪挠心正是这种情绪——而非贪婪——最后成就了泡沫最膨胀的那一瞬间巴菲特也不止一次说过驱使这个世界的不是贪婪而是嫉妒所以不要去嫉妒别人赚钱比你快这个世界是公平的有得必有失——这些人虽然很快地得到了金钱但他们同时也失去了烦恼与贫穷


另外想到人生的嫉妒与嫉恶如仇我也就想到了做空交易如果我没搞错的话这也是穷查理宝典里唯一一次提到做空——  作为一个卖空了的空头看到唱多者在那里春风得意真是心如刀绞而你的一生不值得花那么多时间在这种痛苦上 Being short and seeing a promoter rake the stock up is very irritating. It's not worth it to have that much irritation in your life. 


就凭这一点我也不去做空做空容易扭曲这对健康不利


                             结语


叨逼叨了很多也很散这是有原因的——芒格自己写东西就都非常散哲学家思想者么你不能怪他但是芒格的这颗古灵精怪的小脑袋里产出了大量的奇思妙想我觉得无论咱搞不搞投资都应该像吸奶一样地去甘之如饴一下比如思维模型网格这个我们生活中不自觉地也会运用但更多的时候我们会执着于自己所依赖的路劲去犯一个榔头敲天下的偏误


另外在他的著作里你总会见到这样一个愤世嫉俗的芒格这个玩意怎么那么傻X那个哥们怎么如此脑残换成别人我会觉得不够谦逊但这是芒格又有思想又能赚钱他不屌谁屌对于我而言芒格的市侩智慧worldly wisdom与犬儒主义cynicism)看似矛盾却又师出同门组合在一起特别耳目一新其言其智增一分嫌腻减一分则太瘦而他的态度率性而为大快人生


当然你勿须低首相拜但是一生虚怀读芒格这个动作大概率是没错的


转载自:雪球;作者:陈达


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