下半年进出口增速将温和回落--5月贸易数据点评

牛播坤 王丹 华创宏观 2018-06-09

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。


事项

以美元计价,5月中国出口同比12.6%,前值由12.9%修正为12.7%;进口同比26%,前值21.5%;贸易顺差249.2亿亿美元,前值由 287.8修正为283.8亿美元。

主要观点

5月出口增速12.6%基本持平前值,对新兴经济体出口表现持续好于发达经济体,发达经济体经济景气度边际走弱,上半年出口的高增主要来自新兴经济体与发达经济体经济周期的错位。进口单月同比跳升至26%,主要来源于三方面的支撑,一方面在季节性开工旺季等因素支撑下,5月内需回落的压力实际上得到边际放缓;二季度价格在低基数下的企稳也对进口增速形成支持;同时,农产品进口和自非美国家进口增速回升,或表明在中美经贸磋商悬而未决的情况下,企业有提前调整进口节奏和进口国的情况。下半年随着名义GDP增速回落,进口增速存在走弱压力,但中美经贸磋商大概率以中国加大进口达成一致,再考虑到财政部降低进口关税措施,进口有望维持在较高增速,贸易逆差预计将继续维持在偏低的水平。具体观点如下:

出口平稳,对新兴经济体出口普遍强于发达经济体。5月以美元计价的出口同比增长12.6%,较修正后前值12.7%回落0.1个百分点,与我们此前预测的11.9%非常接近。出口季调环比-2.7%,环比增速略有放缓。从贸易方式来看,一般贸易和进料加工贸易同比增速均较前值回落1.6个百分点,一般贸易同比增长16.8%,进料加工贸易同比增长7.6%。分国家来看,与四月类似,仍然是对新兴市场国家出口强于发达经济体。发达国家经济景气度高位震荡、边际走弱,5月对美、日出口同比增速分别较前值回升2和0.6个百分点,对欧盟出口同比回落2.2个百分点至8.5%。对东盟出口同比增长17.6%,对金砖国家同比增长28.2%,分别较前值加快0.2和16.5个百分点,尤其是对巴西出口同比跳升至65.5%。出口的分化进一步印证了我们此前在《出口阶段性高增会持续到何时?--4月贸易数据点评》的判断,年初以来出口高增更多来自于新兴经济体和发达经济体在经济周期上的错位。

5月进口同比高增26%,同比增速较前值21.5%进一步加快。在去年同期基数并不低的情况下,单月环比增速创下近年来新高,明显好于季节性规律。究竟如何理解5月进口的超预期高增?

(1)从根本来看,5月内需回落幅度存在边际放缓的情况。一方面,虽然在防风险尤其是地方政府债务风险管控下,基建增速在大幅下滑后仍然有回落的压力,地产建安投资也表现低迷,但从边际上4、5月份作为下游季节性开工旺季,终端需求回落幅度存在边际改善的情况;另一方面,环保限产常态化,企业更倾向于在能够正常生产的月份加快生产,而4、5月恰好处于采暖季限产和中央第一轮环保督查“回头看”的间隙,电力耗煤等高频数据也显示5月工业生产仍然较为强劲,预计生产性需求也会对进口形成一定支撑。

(2)价格在二季度的企稳也对进口形成支撑。从CRB现货指数来看,5月同比3.4%基本持平4月,但较一季度小幅回升。由于原油等主要大宗价格的上涨,5月原油、成品油进口量同比在略有下降的同时,铁矿石、原油和成品油进口拉动5月进口同比增速4.0个百分点,较4月份回升0.4个百分点。

(3)中美经贸磋商悬而未决,企业提前加快农产品等进口。5月农产品进口金额同比增长22.7%,较前值7.4%回升15.3个百分点,对进口单月同比的拉动较4月提高1.2个百分点。其中,谷物进口量同比增长57.9%;食物油进口量同比增长43.8%。从国家拆分来看,实际上5月从美国进口当月同比为11.4%,较前值回落8.9个百分点;而从巴西进口同比则跳升至26.4%的高增,自俄罗斯进口同比增速小幅回落至28.6%。从农产品和分国家进口情况来看,在中美经贸磋商悬而未决的情况下,企业对中国计划提高进口关税的农产品等提前从非美国家加大了进口。

展望后市,下半年进出口增速均存在走弱压力,但均将保持相对高增。进口方面,二季度进口增速保持高增虽有经贸摩擦过程中企业调整进口等因素的扰动,但主要还是在于名义GDP增速的止跌回升。下半年无论是内需还是价格方面都面临下行压力的情况下,进口增速难以脱离名义GDP增速而持续回升,预计下半年进口增速将弱于上半年表现。但考虑到中美大概率能够基于缩减贸易逆差达成一定共识,需要关注最终中美经贸磋商结果对进口的影响,以及降低进口关税对后续进口的边际支撑。出口方面,全球经济景气度边际走弱制约出口进一步回升,但近期欧、日经济景气度回落幅度边际趋缓,美元升势趋缓对新兴市场的负向冲击减缓,预计下半年出口增速回落压力存在,但仍将保持相对高增。



具体内容详见华创证券研究所6月9日发布的报告《【华创宏观】5月贸易数据点评:下半年进出口增速将温和回落--5月贸易数据点评》。

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。



    本站仅按申请收录文章,版权归原作者所有
    如若侵权,请联系本站删除